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因為我本身對金融、匯率方面一點研究都沒有,只是有看過一點雜書而已,所以在此不負責任的用很簡單的方法說明與分析瑞士法郎暴升的原因和影響,本篇文章特別獻給我最敬愛的玉堂大大。

最近的新聞是瑞士法郎與歐元脫勾了,然後發生了一大堆的連鎖事件,包括

  • 瑞士法郎大漲
  • 一堆避險基金破產
  • 觀光客悲劇
  • 台幣升值

我們可以從幾個層面來分析原因是什麼,以及瑞士法郎脫勾到底會對全球經濟造成什麼影響。

背景

首先要先理解瑞士,瑞士是世界金融中心之一,經濟穩定繁榮,是全球資金重要的避風港。這樣講你可能還沒感覺,一般人對瑞士的印象就是一堆富豪把很多錢藏在瑞士的保密銀行裡。事實上,瑞士是全世界人均收入前幾名的國家,幾乎僅次於北歐。因為金融、政治環境的安定,許多人會把錢留在這裡避險。

歐債危機爆發之後,歐元區的資金大量流入瑞士法郎避險,瑞郎當然會升值,於是嚴重衝擊巧克力、瑞士鐘錶製造業的出口。因此瑞士央行在2011年9月下令固定匯率,把瑞士和歐元綁定在一起,也就是1歐元=1.2瑞郎,用來確保歐債危機期間瑞郎不再升值,穩定經濟。另外加上近期石油暴跌、盧布和依賴資源出口的新興市場貨幣劇烈貶值,也就是大家都搶著購買瑞士法郎避險。

固定匯率與央行

固定匯率會有什麼問題?大家當然還是拼命購買瑞士法郎,但是因為要維持匯率固定,瑞士央行就必需要把這些購買的量吃掉,有兩種作法,一種是增加供給,也就是印鈔票,市場上的瑞郎越多就越不值錢。另一種作法就是央行把買瑞郎的外匯全部吃下來,增加外匯存底。

首先要了解央行的責任,央行是負責控制一國或一區域的貨幣政策的主管機構,其最重要職責包括「維持貨幣穩定與供給」、「穩定金融市場」、「制定貨幣政策」、「調節貨幣的流動性」,也就是央行必須負責印鈔票以及管理鈔票。央行發行鈔票必須要有金銀、票據、外匯、有價證券作為擔保,不可以任意印鈔票。央行的目標是穩定貨幣而不是獲利(這是和商業銀行最大的差別)。央行可以透過公開市場操作、調節利率、調節準備金比例、監管金融活動等作法來穩定金融市場。

央行有自己的資產負債表,對銀行來說,資產就是「黃金儲備」、「外匯」、「對商業銀行的應收帳款」、「對公共財政的債權」,負債是「流通中的現金」、「別人存在央行內的錢(外國機構、商業銀行)」

現在瑞士央行為了穩定匯率,從2011年開始只好拼命買進外匯,導致央行的資產上升,問題是這三年來瑞士央行已經買了相當於瑞士全國GDP 80%歐元。要是歐元一貶值,後果不堪設想。

歐元區量化寬鬆

最後一根稻草是本週開始施行「歐元區量化寬鬆」措施。

什麼是量化寬鬆?量化寬鬆的英文是Quantitative easing(QE),也就是創造貨幣(量化),降低銀行的資金壓力(寬鬆)。簡單說就是央行透過公開市場操作,買入銀行的債券。對銀行來說,原本的債券變成現金,像當於國家內流通的現金增加,因此銀行會想要再把錢借貸出去,促進資金流通導致經濟繁榮。但不是每件事情都是好事,量化寬鬆會讓貨幣傾向貶值,持續性的量化寬鬆可能會導致惡性通膨。通常國家會實施量化寬鬆是因為降息已經沒什麼作用了,那時利率會非常低(接近0),日本在2000年初期就曾經實施過量化寬鬆、2007年的全球金融危機美國連準會主席柏南克也推出了量化寬鬆等。

歐洲央行(ECB)一旦實施量化寬鬆政策,就會開始大規模購買債券。市場會開始流通大量歐元,於是這些歐元又會流入瑞郎。瑞士央行想要捍衛固定匯率的話必需要繼續買入更多歐元。另外市場歐元變多也會導致歐元貶值,對瑞士央行來說,他的外匯會受到大量的損失。

於是瑞士央行最後決定和歐元脫勾,取消匯率綁定,瞬間造成被低估的瑞郎暴升,立刻產生許多衝擊。首先是瑞士央行會立刻承受巨大損失,可以看到花旗銀行估計,瑞士央行因為匯率的關係至少損失701億美元。但這樣做總比最後央行崩潰好,長痛不如短痛。再來是瑞士本身對維護金融穩定的能力會受到質疑。另外歐元可能因此加重貶值,因為少了瑞士銀行兌換的管道,大家會更看貶歐元。其他和歐元連動性高的貨幣例如丹麥、瑞典也可能會受到影響,目前丹麥是採取7.46克朗兌換1歐元,允許上下浮動2.5%。瑞典則沒有釘住歐元。

避險

再來是談避險,最近許多新聞說瑞郎升值會造成很多避險基金破產,這道底是怎麼一回事呢?

先來談什麼是避險基金,避險基金並不是沒有風險的意思,事實上避險基金通常會更積極的投資。避險基金以追求「絕對報酬」為目標,也就是穩穩的賺,不和大盤比較。簡單說如果大盤整體走勢是上漲,我就把我的基金配置成和大盤差不多,能賺取和大盤一致的報酬。如果市場是空頭,我就把我的基金配置成利用空頭部位套利。基金的表現取決於所挑的金融標的,而不是進入市場的時機。

這是一個很大膽卻又很有效的策略,發明於1950年代的美國,利用「放空」和「槓桿」兩個高風險的東西,組成一個聽起來穩賺不賠的金融工具。但避險基金最大的問題是,對於市場錯誤的預測將會導致大幅虧損,這種情況通常發生在金融風暴、或是對政治經濟環境所作的錯誤預測。本次瑞郎升值影響最嚴重的就是Everest資本公司下的全球基金,他賭瑞士法郎會下跌,但最後反而高漲,因此最後就幾乎把所有的基金就賠掉了。

另外避險資金將會紛紛湧入其他亞洲新興國家,造成日圓、台幣、韓元等升值,這也是近一週台幣升值的原因。

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